La Jugada Maestra de Sabadell: Cómo un Dividendo de 2.500 Millones Pone en Jaque la OPA de BBVA

Lo que estamos presenciando en el tablero de la banca española no es una simple operación corporativa; es una de las partidas de ajedrez financiero más fascinantes de la historia reciente, con implicaciones para la estructura del sector que monitoriza de cerca el Banco de España en su Informe de Estabilidad Financiera.

La OPA hostil de BBVA sobre Banco Sabadell ha pasado de ser una oferta con prima a una batalla donde el mercado ha abierto la mayor brecha histórica entre el valor ofrecido y la cotización real. Pero cuando parecía que la tensión se basaba solo en el precio, Sabadell ha movido ficha. Y qué ficha. Una jugada maestra que involucra a un tercer actor, una venta estratégica y un “superdividendo” que funciona como una eficaz píldora envenenada.

La pregunta que resuena en los despachos y entre los inversores es clara: ¿Estamos ante el movimiento que decidirá el futuro de la mayor OPA de la banca española en décadas? Analicemos las claves.

El Origen de la Brecha: Una Oferta que el Mercado Desprecia

Para entender la jugada actual, hay que rebobinar. Hace más de un año, BBVA lanzó una oferta, cuyos términos fueron registrados en el folleto oficial publicado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que sobre el papel ofrecía una prima del 30% a los accionistas de Sabadell. Hoy, esa prima se ha evaporado. La cotización de Sabadell ha superado con creces la ecuación de canje de BBVA, dejando la oferta con una infravaloración superior al 9,5%.

El mercado, que es el juez supremo en estas contiendas, ha hablado: la oferta actual no es suficiente. Los accionistas de Sabadell, viendo cómo sus títulos valen más en el mercado abierto, no tienen ningún incentivo para acudir al canje. Esta brecha no es solo una anécdota estadística; es el reflejo de una profunda desconfianza en los términos propuestos por la entidad presidida por Carlos Torres.

Entra un Tercer Actor: Santander y la Venta Estratégica de TSB

Y en medio de esta tensión, aparece un jugador inesperado: Banco Santander. Con un acuerdo para comprar TSB, la filial británica de Sabadell, por 3.100 millones de euros, los cántabros no solo se hacen con un activo valioso, sino que actúan como un escudo involuntario para Sabadell.

Esta operación "adelgaza" a Sabadell de forma significativa. BBVA no estaba intentando comprar el Sabadell de hoy, sino el que incluía a TSB. Con la venta, el banco catalán espera obtener unos 2.900 millones de libras (casi 3.500 millones de euros) entre la venta y los beneficios generados hasta 2026. Este movimiento cambia radicalmente el objeto de deseo de BBVA y, lo que es más importante, le da a Sabadell una liquidez extraordinaria para su siguiente movimiento: la defensa a través del dividendo defensivo en la OPA de BBVA a Sabadell.

La "Bomba" del Dividendo: La Maniobra Defensiva de Sabadell

Aquí es donde la estrategia de Josep Oliu y su equipo alcanza su máxima expresión. Sabadell ha anunciado su intención de repartir el 80% de los beneficios de la venta de TSB entre sus accionistas. Estamos hablando de un "superdividendo" de 2.500 millones de euros, o lo que es lo mismo, 50 céntimos por acción. A precios actuales, esto supone una rentabilidad salvaje del 17,6%.

No es solo dinero. Es un mensaje cargado de intención.

El Mensaje de Oliu: "Quien Venda, No Cobra"

El presidente de Sabadell, Josep Oliu, ha sido meridianamente claro en una comunicación interna: para cobrar este dividendo, que se abonará previsiblemente a principios de 2026, es necesario ser accionista del banco en ese momento. "Es importante saber que quien venda o acuda a la opa no tendrá derecho a cobrarlo", sentenció.

Esta es una estrategia defensiva de OPA de manual. Crea un incentivo potentísimo para la lealtad. ¿Por qué un accionista vendería sus acciones a un precio inferior al de mercado para, además, perder el derecho a un dividendo extraordinario tan suculento?

El Dilema de BBVA: ¿Tragar el Veneno o Marcharse?

Esta jugada coloca a BBVA ante un dilema diabólico. Ahora mismo, su oferta valora a Sabadell en unos 13.581 millones, mientras el mercado la sitúa por encima de los 15.000 millones. La pregunta para BBVA es: ¿qué hacer con los 2.500 millones del dividendo?

Voz Experta de AXIOMMA

"BBVA se encuentra en un 'zugzwang' financiero. Cualquier movimiento que haga parece empeorar su posición. Si descuenta el dividendo, su oferta se vuelve aún más ridícula para el accionista de Sabadell. Si no lo descuenta, está mejorando la oferta de facto, pero el coste lo pagan sus propios accionistas con una mayor dilución. Es una trampa casi perfecta diseñada por el consejo de Sabadell".

Para clarificar el escenario, hemos creado esta tabla comparativa del dilema de BBVA:

Checklist para el Accionista de Sabadell: 4 Puntos a Vigilar

Si eres accionista de Sabadell, la incertidumbre es máxima. Tomar una decisión informada en este escenario es crucial, y requiere una base sólida en finanzas personales. Precisamente, entender los fundamentos del valor y el riesgo es clave, un conocimiento que detallamos en nuestra guía 'Riqueza a Prueba de Caos', diseñada para que cualquier inversor pueda navegar estos momentos con confianza en menos de dos horas.

Mientras tanto, aquí tienes un checklist práctico:

1. Vigila las fechas clave: La Junta Extraordinaria del 8 de agosto para aprobar el dividendo es crucial. También lo será la presentación del nuevo plan estratégico de Sabadell 2025-2027 el próximo 24 de julio.
2. Calcula el valor real: No te fíes solo del canje. Compara la cotización de mercado de Sabadell más el valor prorrateado del futuro dividendo frente a lo que ofrece BBVA. Sigue los análisis de medios financieros de referencia como Bloomberg para tener datos actualizados.
3. Escucha a BBVA: La pelota está en su tejado. Cualquier comunicación sobre si descontará o no el dividendo de su oferta será la señal más importante de las próximas semanas. Su silencio también es una respuesta.
4. Evalúa a Sabadell en solitario: Con la venta de TSB y un nuevo plan estratégico, ¿es el Sabadell independiente una opción de inversión más atractiva a largo plazo? Expertos de Renta 4, citados en medios, señalan que este movimiento resta potencial de crecimiento, algo que el nuevo plan deberá aclarar.

La defensa del Sabadell ya es un caso de estudio en los mercados financieros. Ha transformado una posible debilidad (la necesidad de vender TSB) en su mayor fortaleza defensiva. La pregunta ya no es solo si la oferta de BBVA es justa, sino si, después de esta jugada, la oferta sigue teniendo algún sentido. El mercado, por ahora, parece tenerlo claro.