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El tablero de la mayor operación corporativa en España se ha convertido en una partida de póker de alto voltaje. BBVA, lejos de retirarse ante la firme postura del Gobierno, ha doblado la apuesta. Su último movimiento: asegurar a los inversores institucionales, esos que tienen la llave del éxito de la OPA sobre Sabadell, que pueden materializar el 75% de las sinergias previstas. Un órdago que, sobre el papel, desafía la lógica impuesta por el propio Ejecutivo y que huele tanto a audacia estratégica como a defensa desesperada.
75%
De las sinergias que BBVA asegura poder conseguir, desafiando la lógica impuesta por el Gobierno.
En AXIOMMA, no nos conformamos con la cifra; vamos a desgranar la matemática, a contrastar la promesa con la realidad operativa y a plantear la pregunta clave que todo inversor debería hacerse: ¿son realistas las sinergias de la OPA de BBVA a Sabadell o estamos ante un castillo de naipes financiero?
El As en la Manga de BBVA: La Matemática Creativa de las Sinergias
La promesa de Carlos Torres se sustenta en un recalculo forzado por las circunstancias. El Gobierno, a través del ministro Carlos Cuerpo, ha sido claro: nada de fusión legal ni de EREs durante al menos tres años. Esto dinamita la principal fuente de ahorro en cualquier fusión bancaria: los costes de personal, una postura que ha sido ampliamente cubierta por medios como Reuters.
BBVA, en un ejercicio de transparencia obligada, cuantificó este impacto: adiós a unos 300 millones de euros en sinergias de personal, al menos temporalmente. Pero aquí llega el giro de guion. La cúpula del banco asegura que el resto del botín, unos 550 millones, sigue a su alcance. ¿De dónde sale este dinero?
- Sinergias Tecnológicas (450 millones €): El gran premio. La idea es migrar la operativa de Sabadell a la plataforma de BBVA, eliminando duplicidades y costes de mantenimiento.
- Sinergias de Financiación (100 millones €): Históricamente, BBVA ha tenido un mejor rating crediticio, lo que le permitía financiarse más barato. La teoría es que podría extender esta ventaja al balance de Sabadell.
Además, BBVA presenta un “lado bueno” de no poder despedir: el ahorro de los costes de reestructuración, estimados en 1.450 millones. No es un ahorro real, sino un aplazamiento del gasto, pero en el corto plazo mejora la foto contable de la operación.
La Ducha de Realidad de Sabadell: Desmontando las Cifras
Mientras BBVA vende optimismo, desde Sabadell, su CEO César González-Bueno se ha encargado de poner los puntos sobre las íes, ofreciendo una dosis de cruda realidad operativa que cuestiona frontalmente la promesa de su pretendiente.
El Dilema de los 900 Millones: ¿Integrar o Achatarrar?
González-Bueno plantea una cuestión fundamental: la integración tecnológica no es gratis. Implica “achatarrar” el sistema informático de Sabadell, un activo valorado en libros en 900 millones de euros. ¿Cómo se explica a los accionistas minoritarios que se va a registrar un deterioro contable de esa magnitud? Por otro lado, si para evitar esa pérdida se mantienen las dos plataformas operando en paralelo, las sinergias tecnológicas, según el CEO de Sabadell, son simplemente “cero”.
Integrar las plataformas tecnológicas implica achatarrar el sistema del Sabadell, que tiene un valor de 900 millones en el patrimonio. ¿Qué le van a decir los minoritarios si hay que hacer un deterioro y apuntarse esa pérdida?— César González-Bueno, CEO de Banco Sabadell
Sinergias Financieras: Un Espejismo del Pasado
El argumento de los 100 millones de ahorro en financiación también se tambalea. Sabadell ha hecho sus deberes y ha conseguido hasta cuatro mejoras en su calificación crediticia en el último año. Hoy, se financia prácticamente al mismo coste que BBVA. “Esas sinergias también han desaparecido”, sentenciaba González-Bueno. Este es un ejemplo perfecto de cómo las condiciones de mercado pueden evaporar los supuestos de un Excel en cuestión de meses, un tema que exploramos a menudo en nuestras noticias de mercados.
Tabla Comparativa: La Batalla de las Sinergias
Promesa de BBVA
+450 M€ en sinergias tecnológicas por integración de plataformas.
+100 M€ en sinergias financieras por mejor coste de financiación.
Total: ~75% de las sinergias iniciales, a pesar de las trabas.
Realidad Cuestionada
Deterioro de 900 M€ al “achatarrar” el sistema de Sabadell. Sinergias a coste cero es imposible.
Sinergia financiera **obsoleta**. Sabadell ya se financia a un coste similar.
Total: Las sinergias reales podrían ser **cercanas a cero**.
Análisis para el Inversor: Checklist Antes de Mover Ficha
La pregunta sobre si son realistas las sinergias de la OPA de BBVA a Sabadell no es un debate académico; tiene implicaciones directas en el valor de la oferta. Ante este escenario, tanto accionistas de Sabadell como de BBVA deben actuar con cautela.
Aquí tienes un checklist práctico desde AXM:
Checklist del Inversor: Pasos Clave
- Valora el Canje vs. Mercado: ¿La oferta supera la cotización actual? El mercado puede estar viendo algo que la oferta no refleja.
- Calcula tu Impacto Fiscal: La venta de acciones genera plusvalías. Ten claro el coste fiscal antes de decidir.
- Analiza el Riesgo de Ejecución: Una OPA hostil con veto gubernamental es un terreno incierto. Mide el riesgo de que el acuerdo no se complete.
- Entiende el “Plan B”: La posible recompra de acciones de BBVA es una red de seguridad para sus accionistas, pero una señal de riesgo para la OPA.
- Vigila los Activos Clave: La venta de TSB cambiaría el perfil del banco. Sigue de cerca las noticias sobre esta desinversión.
La Perspectiva de AXIOMMA: Entre la Audacia y la Desesperación
El movimiento de BBVA es una demostración de tenacidad. Sin embargo, en los mercados, la línea que separa la audacia de la terquedad es muy fina. Prometer sinergias que el propio objetivo de la OPA califica de ficticias es una estrategia de alto riesgo. Puede interpretarse como un intento de mantener viva la narrativa para presionar a los grandes fondos, o como una señal de que están dispuestos a “tragar” con una rentabilidad inicial mucho menor a la prometida.
La insistencia en no subir el precio, escudándose en las trabas del Gobierno, parece más una táctica de negociación que una postura inamovible. Al final, el éxito de la OPA dependerá de si los accionistas de Sabadell creen más en la promesa de un futuro incierto con BBVA o en el valor tangible de su entidad en solitario, especialmente en un entorno económico complejo como el actual, que cubrimos en nuestras noticias de economía.
Navegar por estas aguas turbulentas, donde las promesas corporativas chocan con la realidad operativa, es el desafío constante del inversor. Requiere una base sólida de conocimiento para no dejarse llevar por los cantos de sirena. Si buscas construir esa base y entender cómo proteger y hacer crecer tu patrimonio en cualquier escenario, nuestro ebook “Riqueza a Prueba de Caos” te ofrece en solo dos horas el conocimiento de una década en el mercado.
¿Logrará BBVA su objetivo o acabará esta historia en una costosa retirada? El tiempo lo dirá, pero una cosa es segura: el espectáculo financiero está garantizado. Y en AXIOMMA, estaremos en primera fila para analizarlo.
